数年前，中农工建四大国有银行终于在政策扶持下剥离1.4万亿不良资产的时候大概没想到，几年后，他们“甩”掉的“包袱”滋养了一个“肥沃”的市场。如今，外资开始千方百计跻身其中。

　　继不久前第一家中外合资资产管理公司——融德资产管理公司成立之后，长城资产管理公司也传出即将成立合资公司的消息。业内人士告诉记者，监管层可能在近期对资产管理公司经营范围进行调整，重要变化之一将可能涉及是否允许外资进入不良资产处置一级市场。

　　在四大资产管理公司纷纷谋求转型“退役”的同时，外资开始走上前台。中国不良资产市场的食物链正在发生微妙的变化，正在蕴涵新的无限机会。

　　8月29日，融德资产管理公司正式运营，成为内地首家中外合资资产管理公司，在业内引起震动。而据记者了解，融德已经从华融拿到第一单买卖，一笔200亿元的不良资产包。

　　这意味着，外资拿到了第一张永久存续的资产管理公司牌照。此前，为了处理一些特定资产包，中外方也曾合资成立项目公司，但在项目结束后，公司也告解散。在融德之前，类似企业只有一家，是在香港注册、在联交所上市的银建国际实业公司(0171.HK)，信达公司为大股东，花旗参股。

　　融德由华融控股51%，德意志银行和美国国际集团组建的专门收购、管理和处置中国不良资产的CathayCapitalCompany(No.2)Limited拥有35%股份，国际金融公司参股14%。据华融总裁丁仲篪介绍，与此前合资项目公司相比，融德的经营范围将更大——项目公司只能经营其接收的不良资产，无权主动收购其他不良资产，经营手段也仅限于诉讼、拍卖抵债资产等有限方式；而融德可以参与不良资产收购，也可以作为服务商接受其他主体委托处置不良资产，甚至可以对不良资产进行追加投资。

　　“这是一个突破。”君合律师事务所律师巩军告诉记者，由于现有法律法规限制，此前不少外资试图申请资产管理公司牌照，都失望而归。

　　《商业银行法》规定，银行资产不可以打折出售。此外，安华理达律师事务所律师马章凯告诉记者，由于金融不良资产交易中敏感领域多，国家对外资参与有很多限制。例如外资不可以竞拍政府债权，不能进入一些敏感行业等等。此前四大资产管理公司收购国有银行不良资产都是等额出资的(资金来源于国家财政拨款)，而后再打折出售——竞买者出价常常仅为债权账面金额的百分之几即可。因此目前不良资产市场格局是：商业银行剥离不良资产给四大资产管理公司，之后四大资产管理公司“批发”给外资和极少数本土机构。此前虽然也曾有建设银行(0939.HK)和中国银行(601988.SH，3988.HK)被授权直接向摩根斯坦利和德意志银行出售部分不良资产，但都经过国务院特批。

　　而新鲜出炉的融德是否能成为不良资产一级市场的参与者，直接从商业银行手里收购不良资产？一位业内人士称，政策近期有可能松动，融德有可能正是突破口。

　　鲶鱼效应？

　　融德，这条外来的鲶鱼将给不良资产处置市场带来什么？

　　与外资投资者有过多次接触的马认为，外资的进入将对这个市场定价体制产生影响。外资有一套不良资产尽职调查和定价模式。但定价将更高还是更低，马则表示“不好说”。“每个机构对资产的判断都不同，所以融德的出价水平如何不得而知。”

　　而另一位中介机构人士告诉记者，与外资合作多次后感觉到，其实他们的出价能力并非很强，对资产的判断也并不很准确，常常空手而回。

　　事实上，前一段时间，外资曾一直抱怨从资产管理公司手中拿到的资产包价格不市场化，太高。一位长期从事外资业务的律师认为，如果融德能进入一级市场，外资拿价肯定会更合理，因为毕竟少了一道环节。

　　而另一个值得注意的是细节是，融德可以追加投资，盘活不良资产，这意味着很多程序外资可以直接在这个公司实现。

　　“食物链”不会断

　　而外资的进入对众多本土不良资产处置机构又意味着什么？

　　沈是苏州一家投资公司经理，他的公司承接不良资产包，与资产管理公司有长期合作关系。据沈介绍，他们的“货源”主要是资产管理公司的一些零散小包，或是外资“分拆”下来的包，或是银行直接处理的一些债权。沈称公司回收率不错：例如一毛钱从资产管理公司或者外资手中拿下来一块钱的不良资产，只要1块钱能追回超过1毛钱，就可以了。“我们就是靠这些外资手里掉下来的‘渣渣’吃饭，也有生存空间。”

　　对于外资进入一级市场，沈表示并不担心。因为作为不良资产这条“食物链”的下端，到手的资产包都已经转过好几手，利润空间必须靠自己去赚，本土机构仍旧有自己的生存空间。沈表示，像他们这种小公司，都是遵循“不熟不做”的原则，能倒手的生意才做，所以反而有利润保证。

　　但是沈表示，如果外资在上游有更多经营权限，例如直接追加投资等，本土机构可能会损失部分参与机会。不过他认为，不良资产处置最终还是要靠本土机构，因此这个“食物链”不会断。

　　背景资料

　　不良资产市场的前世今生

　　1999年，四家直属国务院的资产管理公司——中国长城资产管理公司、中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司和中国东方资产管理公司成立，专门负责解决不良资产问题。当时划拨给这四家资产管理公司的约1.4万亿不良资产，要求在今年内清理完。

　　2004年6月，中行、建行可疑类贷款在四家资产公司间实施招投标，标志国有商业银行不良资产由政策性剥离转向商业化收购。

　　2005年工行7000亿元损失类不良贷款和可疑类贷款在四家资产管理公司间进行招投标，标志着资产公司全面开展商业化收购业务。

　　此外，资产公司还接受国有银行、股份制银行、城市商业银行、城市信用社、企业和政府部门委托，开展不良资产的委托代理业务，拓宽了业务范围。